A股稀缺的国网系配电网节能业务标的。公司实际控制人为国家电网公司,公司目前控股股东为重庆川东电力集团,未来控股股东可能转为国网节能公司。公司目前主业为重庆市涪陵区的电力供应和销售。公司历史营业收入和盈利能力稳定增长,过去三年售电量复合增长率4.39%,主要受益涪陵区经济发展状况良好。

公司未来有望成为国家电网节能板块的专属上市平台。在电力体制改革的大背景下,电网公司的传统盈利模式有望打破,新的业务增长点正在培育,配电网节能业务是符合电网公司长期利益的业务新增长点。配电网节能是能源消费革命的重要组成部分,未来有望持续受益电力体制改革的支持,业务潜力巨大,发展前景明朗。此外考虑到规避同业竞争,各省级节能公司整合注入公司的可能性较大,公司将成为国网节能公司的电网节能业务平台;同时一旦国网节能成为公司控股股东,国网节能旗下的工业节能、建筑节能、交通节能等业务有望相继注入公司,公司有望成为国家电网节能板块的专属上市平台。

售电业务与配电网节能业务协同效应明显,筑起行业竞争高壁垒。公司是地处重庆地区的售电公司之一,收购配电网节能服务业务帮助公司形成双业务格局,且推动公司从区域售电公司向综合能源服务供应商转变,协同效应明显;同时配电网节能行业市场化程度较低,业务资质要求高,竞争压力较小,目前暂无电力系统外的专业公司系统性地从事配电网节能业务。

盈利预测及投资评级:不考虑大股东资产注入以及新签项目情况,我们预计公司2015-2018年的归属母公司净利润分别为1.86亿(有非经常收益)、1.11亿、1.34亿、1.58亿;对应EPS分别为1.17元/股、0.69元/股、0.84元/股、0.99元/股,对应PE分别为22倍、37倍、30倍、26倍。公司当前估值较配电网行业平均估值40倍略低,考虑到公司业务已从传统配电网业务逐步转型至轻资产的节能服务业务,市场空间广阔,盈利模式改善,同时存在大股东潜在的资产注入预期,我们给予行业平均20%的估值溢价,对应12个月33元目标价,较当前股价有29%的涨幅空间,首次覆盖,给予“买入”评级。